产量的渴求是可抑制的

动态 2020-06-12 11:04:06

在六十年代,我记得去过所罗门兄弟公司的高级合伙人西德尼·荷马,他的利率史书是必读的。它涵盖了5,000年。在圣经时代埃及的小麦歉收时发生的事情使我想起1789年巴黎的面包暴动,当时价格翻了一番。

Sidney的办公室周围装饰着图表,显示了美国国债和公司利差的每月变化。任何剧烈的波动都需要作出交易决定。并不是说Solly的交易者会虔诚地听Sidney或他们的经济学家,例如Henry Kaufman,他们对资金供求的年度研究是我们所有人必读的。没人这样做了。

对于收益率蔓延至30年期国库券充其量只有100个基点的投资级公司,我没有用。考虑一下,甚至BAA债券的收益率减去10年期国库券通常都以250个基点运行,但今天已接近100个基点。礼貌的投资者谴责自己的收益率匮乏的债券。如果您认为银行在未来两年内避免了严重麻烦,那么它们出售的优先股比看涨期权价格溢价很少,可提供高达6%的收益率,但是由于看涨准备金的原因,升值的可能性很小或没有。

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甚至BAA评级债券的情绪波动都很大,这表明企业在商业周期中进行交易的疯狂程度。当实际GDP在3%至4%之间波动时,此类债券的交易价格可比10年期美国国债低150个基点溢价。当债券参与者嗅到经济衰退时,航空溢价几乎一夜之间扩大至350个基点。

在2008年至2009年金融市场崩溃期间,收益率溢价飙升至650个基点。歇斯底里内置于公司债券市场中。即使在2001年由技术泡沫引发的衰退中,BAA公司的收益溢价也从150个基点骤升至350个基点,然后在接下来的五年中稳步下降。所有这一切都是在10年期美国国债收益率升至2.2%,联邦基金利率最低为25个基点的情况下发生的。

通常,联邦基金的历史平均价接近4%,而不是我们所看到的接近零的利率。没有人看到越来越紧的政策。如果确实如此,那么债券人群中的专业恐慌确实会压缩到几个月内。当我查看联邦基金的30年图表时,当经济处于增长状态时,我惊讶地看到趋势线接近6%。在疲软的状态下,垃圾债券的收益率很容易在五年期国债上方500至700个基点之间变化。这是一个值得考虑的恐慌收益,尤其是当您感到空中通货紧缩时。

您永远不会喜欢交易商给您的报价,无论是进场还是出场。我告诉他们我不介意四分之一半,但是如果他们要求获得满分,我会踩到他们的交易大厅并砍掉男子气概。

1987年10月黑色星期一的利率超过7%。甚至没有2000年的技术泡沫崩溃导致利率低于5%。10年期国债图表模仿了30年期国债图表。利率最终在2007年跌破5%,并逐步下降。

优先股尚未参与国债和公司的牛市。我对它们的经验是它们可能有毒。在2008年金融危机最严重的时候-09年,美国银行发行的优先债券卖出了5美元。然后,当他们从巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)筹集了数十亿美元的资金时,它集会起来。巴菲特以融资方式发行给他的认股权证获利数十亿美元。

我将优先股评为B类信用,因为基础资产是杠杆银行和保险资产。对我而言,最好拥有一家收益率接近6%且在7至10年内无法赎回的B类公司。在低利率的情况下,它们可以比面值高出10%。因为我可以对此类公司进行安全性分析,所以我感到很自在。但是,如果您看到衰退即将来临,那么这篇论文几乎可以在一夜之间滑落10%。债券市场恐慌的能力-双向都是很少提及的现象。

这些债券的基本面我可以接受,但是如果大流行病恶化,福特将是错误的投资地点。2014年,BB级企业的收益率为14%,是除纳斯达克100指数以外所有美国资产类别的最高收益。它可能再次发生在缓慢增长的环境中。

我已经学会了做所有的工作,但是接下来要遵循我的直觉。2020年我喜欢的是套现资金,借款利率接近1%。AT&T和埃克森美孚(Exxon Mobil)等自有股票可能无法奏效,即使基本面没有改善,即使收益率为6%,也是如此。在有利的背景下,公司债券收益率可支配10年期美国国债。

当国债和AAA级公司的收益率太低时,我无法疏通经济周期。收益率不到4%的钱什么也赚不到,因为我的记忆是如此之久,可以追溯到五十年代,当时股票的收益率比债券高,因为股票的质量低劣。当时,收益率为5%的股票不仅是公用事业,而且是工业股票,都是司空见惯的。

2020年中,信用评级低于A的公司以低于300个基点的10年期美国国债溢价开发了新发行市场。考虑一下,10年期国库券的收益率为0.8%,像Duke Energy这样的A信用证以1.75%的收益率出售了10年期国债,可能比一年期国库券高90个基点。

年中,全球信贷市场存在超现实主义色彩。在日本,甚至德国,零利率至零利率都是盛行。拥有新现金流量的养老基金无法满足其将未来负债定为4.5%的精算假设。货币市场利率上涨0.2%,其中两年期美国国债利率为60个基点,而10年期票据利率为0.82%。谈论FRB祝福的平整曲线!然而,当标准普尔500指数周四下跌约6%时,高收益票据下跌了2%。

一张30年期美国国债图表显示了该国如何从稳定的5%收益率升至更高的利率,这反映了该国的通胀偏见。到七十年代中期,通货膨胀率升至7%。出售国债收益率接近8%,从而抓住了通货膨胀率。我花了7%的价钱购买了10亿美元的银行信贷额度,再加上1%的备用费。

我将重点关注30年期美国国债的实际收益率。这不仅决定了股票市场的吸引力,还决定了债券市场是否可玩。当此类票据的实际收益率低于4%时,市场乘数的确高达18倍的收益,有时是20倍。

要使债券的实际收益率为5%,很大程度上取决于参与者的看法。当通货膨胀率上升时,市场变得没有吸引力,就像2009年初一样。大多数参与者都担心2020年的高收益票据,低于投资水平。但是,那是6%的收益率。除非COVID-19持续到2020年,否则对固定收费覆盖率下降的担忧毫无道理地浮到了前台。专业球员没有经验不足的球员没有优势,我喜欢看到这种情况随时随地发生在任何地方。

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